【引言】

Sensortower平台显示，7月份中国iOS手机游戏市场收入环比增长8.8%，同比增长2.5%，游戏板块明显升温。2023年上半年，在AIGC/ChatGPT等新技术浪潮的加持下，游戏板块迎来了一波浩浩荡荡的市场。那么下一个游戏板块能继续走牛吗？让我们回顾一下2000年以来的游戏市场和核心驱动力。

(一)游戏市场复盘

2000-2010 年初十年，网络游戏时代百花争艳，经典作品频出。中国网络游戏产业 2001 年萌芽、2005 年持续增长。

2013年端游、页游、手游发展分界点，2016年手游成为最大目标市场。2014年，中国网络游戏市场容量同比增长 此后，38%的增长率持续下降，这意味着中国网络游戏产业已经从快速增长期进入了一个完善稳定的发展周期。2016 年，中国手机游戏市场规模 819 1亿元，首次超过端游 583 1亿元成为最大的目标市场。此后，手机游戏的市场份额逐年增加，增长最快。

2016 2000年，终端游戏和页面游戏的市场容量首次下降，表明终端游戏和页面游戏领域趋于饱和，制造商遇到了股票游戏。尽管与2015年87%相比，中国手机游戏市场同比增长59%，但仍处于快速增长期。硬件媒体的技术创新和用户习惯的高效变化背后是终端游戏、页面游戏弱、手机游戏兴起。

手机游戏：领域集中度提高，马太效应明显。2013 年，网络游戏市场容量同比增长 246.9%后开始放缓。2016 2015年，网络游戏市场同比增长59.19%，增速较2015年大幅下降。手机游戏进入完善增长期，产业链布局保持稳定。手机游戏产业链的参与者包括游戏研发商、游戏发行商、分销渠道及其游戏媒体。

游戏开发商代表公司包括腾讯手机游戏、网易游戏、巨人网络、莉莉丝游戏等；游戏开发商代表公司包括腾讯手机游戏、昆仑万维、智明星通等；游戏分销渠道 iOS、Android 两类，Android 以第三种方式为主，流行公司包括腾讯应用宝、百度手机助手、360 手机助手等。

2017 2018年以前，游戏市场容量发展迅速、2019 互联网红利年度下降，增长率下降。国内游戏市场容量从2009年262.8亿元迅速发展到2017年2036.1亿元(首次突破2000亿元)， 这一时期的增长率几乎都在 超过20%的用户数量和 ARPU 均保持快速增长。2018、2019、 2021 2000年，互联网红利消退，游戏市场容量增速降至个位。

2020 年疫情催化“宅经济”，扭曲游戏增速下滑趋势。由于新冠肺炎疫情催化的“家庭经济”，用户数量进一步扩大，客户时间明显增加，2020年国内游戏市场容量增长21%至2786.9亿元。

2020 几年后，游戏市场进入了全面出航和深度特色化的时期。2020 自2000年以来，中国游戏用户的规模已经终止，游戏市场的逻辑已经从“数量”转变为“价格”。一方面，全面航行寻找新用户，另一方面，做高质量的手机游戏来提高支付深度，即ARPU。2020、2021 年，手机游戏市场规模有所上升 2000 分别达到2096.8亿元，2255.4亿元。

2022年，国内游戏市场容量首次出现负增长，版本号停发和疫情影响是主次相关因素。一方面，游戏版号时断时发，国产游戏版号自2021年8月起暂停分发，2022年4月修复分发，2022年5月和10月中断分发。

与2021年相比，2022年共发布了468个游戏版号。 679 一款游戏版号大幅下降，新产品缺少版号无法在中国市场发布，造成 2022 全年提供的中国新产品较少。另一方面，在疫情规范化的推动下，客户减少了不必要的开支，游戏作为娱乐消费的数量明显减少。

过去十年a股游戏板块复盘走势，大概经历了一轮长牛市场:

2013-2017年长牛市场:4G 智能手机产生用户数量和ARPU的持续增长，立即促进了手机游戏的快速发展，移动互联网的红利期一直持续到2017年。2010年2月，中青宝成为第一家a股游戏上市公司；2014年6月，游客网络成功借壳上市，开启了游戏公司借壳上市浪潮，三七互动娱乐、完美世界、巨人网络等大量游戏公司借壳上市；2018年以后，移动互联网红利消散，游戏公司逐渐找到新的改进、小视频购买、航行等。

从2012年到2015年，一批页游厂商成功实现了手游厂商的转型。

从2012年到2015年，一批页游厂商成功实现了手游厂商的转型。2012年，在手机游戏快速发展的“前夕”，一些敏感的游戏制造商，包括成功突破页面游戏跑道的游客网络、凯英网络和三七互动娱乐，已经开始布局手机游戏跑道。在此期间，市场普遍给游戏公司 30X 高估值，游戏公司整体市值迅速上升。高估值的关键在于高增长，高增长的核心在于对敌人旅游快速增长的估计。

苹果 MR 新一代计算平台开通后，游戏将落在新一代计算平台上，从确认收入到快速发展再到逐步增加比例。2012-2015年的页面游戏转移游戏将重复。相关游戏公司有望在将手机游戏转换为“MR游戏”的过程中获得高估值。

几波主题投资机会：

2019 年云游戏：10月，云游戏题材火爆。加快5G商业落地，也加快了云游戏的发展进程， 5G 高速、超大带宽、低延迟的技术为云游戏的普及奠定了良好的基础。

2020 年“宅经济”：据 QuestMobile，疫情期间，游戏用户渗透率超过 50%的游戏习惯已经形成，消费者群体的扩张促进了2018年市场容量增长的全年逆转、2019年的下滑趋势。

2021年元宇宙：5月，Roblox发布，引燃了国内外对元宇宙的热情。游戏作为一种强大的技术内容，具有沉浸感和实时特征，被认为是最接近元宇宙全球内容形状的。

此外，2018 年 3 月-12 月、2021 年 8 月-2022 年 4 第二轮游戏版本号的暂停发布对游戏板块的整体市值产生了很大的影响。版本号作为政策的支持实施模式，第一轮游戏版本号停止主要是为了促进游戏的特点，避免制作粗糙、背心等不规范的商业行为，第二轮游戏版本号停止主要是为了保护未成年人。

图:2010-2023年网游指数趋势分析

信息来源：：Wind、九方金融研究所安信证券

(二) AI＋MR将成为游戏市场的新驱动力

2023 下一轮长牛市场从年初开始:估计是 AI MR 推动，真正意义上，供给端的转型机会应运而生。这一轮内容行业是提供确定需求的典型领域 AI MR 供给端出现了变化。

这一轮内容行业是提供确定需求的典型领域 AI MR 供给侧出现了变化。这一轮 AIGC 如果落在移动互联网的最后阶段，它只是作为摆脱股票游戏平衡的工具，产生局部修复，但落在 MR 全新的眼镜启动计算平台，将带来一轮相对畅通的创新。

一方面，根据各种内容的复杂性和即时水平，AIGC对游戏有很大的影响；另一方面 一方面，在MR眼镜的新计算平台上，游戏有望成为第一个场景和应用。

后半年AI 游戏还是值得一看的，下半年还有AI 游戏着陆，如掌趣科技AI UGC、豪门《太空行动》AI 人工智能聊天、人工智能声音社交网络等玩家。在苹果层面，公司不仅建立了AR/VR业务集团VPG，还拥有战略、机器视觉、内容等专业分工团队，突出信心和明确规划；最近还免费开发了VisionPro套件 申请，将VisionPro实机借给审核通过的开发者，协助应用开发。

Meta层面将于今年9月27日 消费级MR头显Quest3将在Conect大会上公布，届时Meta将发布新的AI方案。硬件优化和内容生态培育也将为爆炸性VR游戏的出现提供基础。

调查报告：

20230808-中信建投证券-传媒AI市场复盘系列(2)

本报告由研究助理帮助整理数据，由投资咨询编写。投资咨询:吴清淳(备案号:A07406203004)